Лента: Политика

"The Wall Streat Journal"
При работе над статьей использованы материалы Джеймса Хуквэя (Бангкок) и Антонио Регаладо (Сан-Паулу)

Как и многие другие руководители центральных банков развивающихся стран, Константин Корищенко, зампред Банка России, предпринимает титанические усилия, чтобы адаптироваться к новой обстановке после кардинальных позитивных изменений.

Он вспоминает, как в августе 1998 года тщетно пытались отразить угрозу массированного государственного дефолта: рубль обрушился, иностранные инвесторы бежали из страны. Теперь же перед Корищенко стоит диаметрально противоположная проблема: наплыв денег в Россию все более укрепляет рубль и обогащает государственную казну – а это вредит экспорту, чрезмерно наращивает валютные резервы и затрудняет сдерживание инфляции.

"У нас в России говорят: "Если дела идут слишком хорошо, это тоже не очень хорошо", – отмечает Корищенко.

Схожие кардинальные перемены происходят в других странах – от Таиланда и Индии до Бразилии. Лет десять тому назад некоторые из этих государств боролись с финансовыми кризисами, вызванными слабостью их валюты, а теперь страдают от того, что их национальные валюты слишком стремительно укрепляются.

Одним из важнейших факторов тут является падение доллара. Когда-то центральные банки многих этих государств беспомощно стояли в сторонке, покуда представители США колесили по планете, раздавая советы, как пережить финансовые штормы в условиях укрепления американской валюты. Теперь в результате неуклонного падения доллара возникают такие проблемы, как перегрев инвестиционного рынка и колоссальные валютные резервы.

Волна инвестиций в развивающиеся рынки нарастает с 2002 года и на данный момент превратилась в цунами. По данным Международного валютного фонда, приток денег в эти страны за первое полугодие текущего года уже превысил общий показатель за весь 2006 год.

"Мы оказались в новом мире, – говорит Джим О'Нил, глава отдела глобальных экономических исследований Goldman Sachs. – Когда в последний раз столь широкая группа развивающихся стран столкнулась с тенденцией укрепления своих валют? Не думаю, что это было в истории плавающих курсов обмена".

В центральных банках говорят, что приток инвестиций – более приятная проблема, чем кризисы старых времен, но она создает свои собственные, весьма запутанные сложности. Многие главы центробанков, сложившиеся как профессионалы в кризисный период 1990-х, подозрительно относятся к так называемым краткосрочным "шальным деньгам", которые вливаются в экономику их стран, – а вдруг эти деньги с той же легкостью отхлынут? Тем временем, поскольку их национальные валюты укрепляются, местные экспортные товары на международном рынке дорожают – а это серьезная проблема для экономики, ориентированной на торговлю.

Обычно центральные банки в ответ пытаются предотвратить слишком стремительное укрепление валют. Для этого они покупают доллары. Вот главная причина того, почему валютные резервы развивающихся рынков с 2004 года, по данным МВФ, удвоились и в нынешнем году, как прогнозируется, составят 4,1 триллиона долларов.

Эти накопления и создают проблемы. Государства "держат в кубышке" колоссальные активы в долларах США, которые им, возможно, и не понадобятся. Эти средства, в том числе в форме облигаций Казначейства США, обесцениваются ввиду падения доллара. Одновременно, чтобы уменьшить натиск инфляции, некоторые развивающиеся страны выпускают собственные облигации, дабы выводить наличность из обращения, и выплачивают по таким займам проценты по повышенным ставкам. "Определенно, они теряют кучу денег попусту", – говорит профессор экономики Гарвардского университета Кеннет Рогофф. Особенно это касается бедных стран, нуждающихся в хорошей инфраструктуре.

Но замедление укрепления валюты тоже подрывает способность страны бороться с инфляцией, в том числе потому, что цены на импортные товары снижаются не до такой степени, как следовало бы. Это важно, так как в ряде развивающихся стран разыгралась инфляция. Например, в России по итогам 2007 года цены могут вырасти более чем на 10% – тем самым прекратится тенденция к снижению уровня инфляции, сохранявшаяся в течение восьми лет.

"Легких решений тут нет, – говорит Рагхурам Раджан, профессор финансоведения Чикагского университета, ранее занимавший высокий пост в МВФ. – В основном люди беспокоятся о том, что могут утратить свои конкурентные преимущества, особенно если спрос со стороны США упадет и придется сражаться друг с другом за крошки со стола".

Ситуацию осложняет политика Китая, который держит свой юань в жесткой узде посредством ограничений на движение капитала и массированной скупки долларов государством. Страны, конкурирующие с Китаем на рынке экспортных товаров, неохотно позволяют своим валютам быстро укрепляться.

Пытаясь бороться с перегревом, некоторые государства, в том числе Таиланд и Колумбия, ввели ограничения иностранных инвестиций. Другие страны большей частью пытаются сдерживать давление на свои валюты, скупая доллары и складывая их в сейфы, невзирая на обесценивание американских денег. Третьи – например, Индия и Южная Корея – пытаются повернуть денежные потоки в противоположном направлении, поощряя своих граждан приобретать активы за границей.

Все они также переосмысливают свои методы управления валютными резервами. Так, в будущем году Россия пустит небольшую долю своих резервов на более агрессивные инвестиции – не в государственные облигации, а в акции на мировых рынках. Сходные меры уже предпринял Китай. В начале октября Бразилия заявила, что рассматривает вариант учреждения нового фонда для инвестирования части своих резервов, составляющих в целом 163 млрд долларов, по-новому.

В начале 2004 года курс бразильского реала составлял около 34 американских центов, а теперь он вырос приблизительно до 55 центов, то есть на 60% с лишним. За тот же период южнокорейская вона выросла по отношению к доллару на 30%, таиландский бат – на 26%, российский рубль – на 18%, а индийская рупия – на 15%. Эти показатели наверняка были бы еще выше, если бы правительства вышеперечисленных стран не проводили валютные интервенции, чтобы замедлить укрепление своих валют. Китайский юань за тот же период вырос по отношению к доллару на 10%.

Укрепление валют приносит этим странам и некоторые преимущества: государству и частным компаниям становится легче брать кредиты в собственной валюте, а не в долларах. Кроме того, импортные товары дешевеют, что является хорошим подспорьем для экономики, которая стремится к модернизации. В Бразилии укрепление реала позволило промышленникам и не только им вкладывать деньги в новое оборудование заграничного производства. Больницы проводят массированные закупки. Благодаря растущему спросу импорт томографов и другого медицинского оборудования увеличивается примерно на 20% в год.

И все же столь расширенная покупательная способность сама по себе не позволяет забыть о более серьезных проблемах – тревогах, связанных с массированным притоком капитала и укреплением валют. Некоторые государства начинают принимать более активные меры.

В Индии укрепление рупии повлекло за собой уменьшение прибылей знаменитых местных фирм, которые производят программное обеспечение на экспорт, и некоторые топ-менеджеры отрасли жалуются, что ситуация на валютном рынке меняется слишком быстро. "Нас тревожит внезапность в изменении курса валюты", – пояснил в интервью в июле С. Рамадораи, исполнительный директор Tata Consultancy Services – крупнейшего в Индии производителя софта. По словам Рамадораи, компания задумалась, следует ли ей проводить столь крупную часть своих работ в Индии.

В июле индийские власти ввели налоговые льготы, призванные помочь местным производителям, которые страдают от укрепления валюты. (О сходных мерах этим летом объявили Бразилия и Таиланд.) В начале сентября управляющий Центральным банком Индии И.В. Редди, выступая в Стокгольме, предостерег, что развивающиеся экономики столкнулись с "дилеммой" при необходимости "справляться с нестабильным по своей природе, растущим притоком капитала".

Тогда же, в сентябре, центральный банк Индии опробовал иную тактику – снял ряд ограничений на инвестиции за границей, чтобы увеличить вывоз капитала и тем самым облегчить внутреннее давление на рупию. Тактика не сработала. Приток денег в Индию все нарастал, намного превосходя отток капитала в противоположном направлении. Всего за две последние недели сентября валютные резервы Индии увеличились на 16 млрд долларов, что составляет почти 50% от роста за весь прошлый год.

16 октября индийские власти пошли еще дальше. Орган, регулирующий фондовый рынок, обнародовал идею наложить ограничения на популярный среди иностранцев способ инвестиций в индийский фондовый рынок. Министр финансов Индии Чидамбарам 18 октября сообщил на инвестиционной конференции в Нью-Йорке, что меры по сдерживанию инвестиций будут необходимы, "пока мы не возьмем ситуацию под контроль". Он добавил: "В Индию выплескивается ликвидность развитых стран".

Это знаменательная перемена по сравнению с 1997 годом, когда индийские власти несколько месяцев бились, пытаясь не допустить, чтобы финансовый кризис в Азии захватил и их страну. Тогда рупия за шесть месяцев упала по отношению к доллару более чем на 10%, и банк, хотя его резервы были скудны, тратил до 1 млрд долларов ежемесячно на защиту своей валюты, вспоминает Бималь Джалан, в то время возглавлявший индийский центробанк.

Одна из самых драматичных метаморфоз произошла в Таиланде, который был эпицентром азиатского финансового кризиса 1997 года. Тогда общее руководство многострадальными банками страны осуществляла Тариса Ватанагасе. В прошлом году новое правительство, контролируемое армией Таиланда, назначило ее председателем Банка Таиланда. В декабре прошлого года, днем в понедельник, этот банк объявил о фактическом введении налога, сдерживающего иностранные инвестиции: постановление обязывает инвесторов депонировать определенную долю денег, ввезенных ими в страну, на беспроцентные счета в Банке Таиланда как минимум на год.

Это была попытка обуздать рост таиландского бата, уменьшив спрос на него, – экспортеры жаловались, что укрепление валюты подрывает их конкурентоспособность. В последний раз в Азии сходные ограничения вводила Малайзия в 1998 году – они были направлены на препятствование иностранцам вывозить капиталы из страны, тогда как Таиланд хочет осложнить ввоз.

После ввода ограничений на фондовом рынке произошел временный кризис, и власти быстро отменили статью, которая относилась к акциям. После модификации правил отношение к таиландским акциям быстро вновь улучшилось, и теперь индекс фондового рынка на 38% выше, чем в день ввода ограничений. Однако, несмотря на все эти усилия, бат продолжает укрепляться: за истекший период он вырос по отношению к доллару на 14%. Тариса делится опасениями, что доллару еще есть куда падать, так что у нее сохраняется масса проблем.

В июле в Таиланде закрылась крупная швейная фабрика, дотоле некоторое время испытывавшая трудности. Владельцы объяснили свое решение проблемами, связанными с укреплением бата. Уволенные работники в знак протеста перегородили шоссе. "В стране есть мощные и громогласные силы, выступающие против укрепления национальной валюты", – сказала в сентябре в публичном выступлении Тариса, имеющая докторскую степень Университета Вашингтона (Сен-Луи). Это означает, по ее словам, что руководство центрального банка должно "балансировать". "В один прекрасный день мы наблюдаем приток шальных денег в страну. Вскоре, вполне возможно, мы увидим, что потоки двинулись вспять", – пояснила она. Риски и изменчивость, добавляет Тариса, "достигли беспрецедентных масштабов".

Ее взгляды разделяет и Корищенко из российского Центробанка – добродушный 49-летний мужчина в очках. Сидя в просторном кабинете в центре Москвы, где на стенах висят наборы памятных монет и банкнот в рамках, Корищенко перечисляет свои основные проблемы: нужно застраховаться от внезапных изменений курса крепнущего рубля и сдерживать инфляцию.

Корищенко участвует в осуществлении валютных интервенций Центробанка, которые в последнее время предполагают в основном скупку иностранных валют и складывание их в сейфы на черный день. Россия тщательно контролирует курс рубля по отношению к доллару и евро. По словам Корищенко, его цель – предотвращать резкие взлеты и падения.

Массированный приток денег в страну – "это так же плохо, как массированный отток", говорит Корищенко. Резервы России в иностранной валюте с 12,5 млрд долларов в августе 1998 года выросли, превысив 425 млрд.

Сдерживание укрепления рубля противоречит другой приоритетной политике – борьбе с инфляцией. Цены на такие продукты первой необходимости, как молоко и мука, резко растут. Если позволить рублю укрепляться быстрее, импорт будет обходиться еще дешевле, а значит, цены на многие товары снизятся и конкуренция между отечественными производителями усилится. Валютные интервенции этому препятствуют.

Валютные интервенции Центробанка стимулируют инфляцию в определенном плане. Приобретая доллары взамен на рубли, Центробанк теоретически увеличивает предложение рублей в российской финансовой системе, что еще более оживляет экономику. Руководство Центробанка пытается умерить последствия этого, прибегая к технической процедуре под названием "стерилизация денежной массы", но это несовершенный и во многих случаях дорогостоящий способ.

"Перед нами стоит дилемма, – поясняет Корищенко. – В принципе укрепление рубля на несколько пунктов стало бы очень эффективной мерой сдерживания инфляции. Но в социально-политическом плане это невозможно осуществить", прежде всего из-за сопротивления местных производителей.

Тенденция к укреплению рубля уже сказывается на торговле: импорт товаров становится более привлекательным занятием, а экспортеры испытывают трудности. По словам Корищенко, гигант нефтяного экспорта вскоре может столкнуться с торговым дефицитом. С января по август нынешнего года его положительный баланс уменьшился на 18%, до 82,1 млрд долларов. Несмотря на все объемы продажи нефти за границу, импорт приближается по масштабам к экспорту.

В прошлом году президент Российского союза промышленников на встрече в Кремле пожаловался президенту Владимиру Путину на укрепление рубля. Позднее он сказал на конференции, что национальная валюта так быстро наращивает мускулы, что значительная доля промышленности не в силах к этому адаптироваться.

В текущем месяце МВФ, сыгравший центральную роль в операции по спасению России в 1998 году, призвал российское руководство позволить рублю еще более укрепиться для сдерживания инфляции. Корищенко высоко оценивает "диалог" с МВФ, но отмечает, что Россия сама намечает свои задачи.



Источник: "The Wall Streat Journal"Inopressa

---

КОММЕНТАРИЙ

Сложилась парадоксальная ситуация. У государства гигантские денежные средства, но использовать их на развитие своей же экономики нельзя, т.к. значительное увеличение рублевой денежной массы вызовет инфляцию, при существующем курсе рубля к доллару. Укрепив рубль по отношению к доллару, можно было бы избежать инфляции, но это вызовет удорожание продукции российского производства и ее замещение на рынке импортом.

Правительство и центробанк выдумывают сложные технические процедуры – "стерилизации денежной массы", с целью изъятия излишних денежных средств. Хотя, казалось бы, что может быть проще того, чтобы продавать российские энергоносители за рубли, на своей же, национальной бирже. Ни о каких рублевых излишках тогда говорить не придется, их просто будут скупать импортеры энергоносителей и хранить в качестве резервной валюты. Никакая стерилизация не сможет заменить этот финансовый "пылесос".

Так что же, об этом не знают в минфине? Очень хорошо знают. Когда-то даже шел разговор о том, чтобы осенью 2007 года открыть такую биржу в Санкт-Петербурге, президент говорил об этом, как о приоритетной задаче, что вызвало настоящий переполох в финансовых кругах США(см. "Путин хочет сместить доллар" ). После выступления президента выступил со своим "толкованием" и министр финансов Кудрин, который объяснил, что лучше бы бирже продавать энергоносители за доллары, потому что "так принято и удобней". Кому так удобней, министр не объяснил. Но вот осень прошла, а о бирже ни слуху, ни духу.

Российская энергетическая биржа, торгующая за доллары не решает никаких вопросов, кроме как поддержки экономики США. Доллары и так девать некуда, они лежат в стабилизационном фонде, который, надо думать, и востребован никогда не будет. Смысл именно в торговле за рубли. Так почему же российское руководство не держит своих же слов?
Трудно понять подоплеку этих, на поверку, пустых разговоров. Пока же экономика России опять оказалась во власти возрастающей инфляции.